9月12日，中信建投證券發(fā)布電新行業(yè)2025年中報總結(jié)點評電力能源 。
2025中報披露完畢，從新能源整體情況來看，Q2行業(yè)擴產(chǎn)意愿進一步回落，部分低盈利行業(yè)固定資產(chǎn)僅個位數(shù)增長電力能源 。需求端方面，大部分行業(yè)合同負債均同比實現(xiàn)較高增長，反映行業(yè)景氣度逐步上行的情況下訂單飽和度提升。盈利能力方面，Q2大儲、鋰電、陸風板塊凈利潤同比增速較高。展望未來，供需增速對比及行業(yè)格局邊際變化是選股核心指標，AIDC、新能源新技術(shù)（固態(tài)、BC、銅漿等）、海風、大儲、戶儲、電力設(shè)備出海、鋰電、特高壓等值得重點關(guān)注。其他行業(yè)中陸風核心關(guān)注行業(yè)景氣度邊際情況，光伏主要關(guān)注反內(nèi)卷政策力度。
供給端觀察：新能源擴產(chǎn)意愿Q2繼續(xù)回落電力能源 。部分低盈利行業(yè)如光伏、風電、戶儲等固定資產(chǎn)僅個位數(shù)增長，其中光伏Q2固定資產(chǎn)由于計提折舊環(huán)比出現(xiàn)下降，可見行業(yè)已幾乎沒有新增供給。其他板塊中海風、電力設(shè)備資本開支及在建工程增速有所抬升，但固定資產(chǎn)整體仍然保持平穩(wěn)。
展望未來一年，預計AIDC/鋰電/光伏/風電/戶儲/大儲/特高壓固定資產(chǎn)增速分別在18%/15%/-2%/5%/2%/0%，電力設(shè)備（特高壓以外）方向固定資產(chǎn)增速相對較高電力能源 。
需求端觀察：從各板塊合同負債同比增速情況來看，Q2鋰電（40%）、大儲（20%）、陸風（66%）、海風（44%）、戶儲（50%+）、電力設(shè)備特高壓（45%）實現(xiàn)了較高增長，顯現(xiàn)出在行業(yè)高景氣趨勢下訂單飽和度較高電力能源 。光伏合同負債同比下滑，主要原因在于產(chǎn)業(yè)鏈價格下降，導致單位產(chǎn)品價值量收縮。
盈利能力方面，Q2大儲、鋰電、陸風板塊凈利潤同比增速較高電力能源 。其中儲能行業(yè)由于收入快速增長的同時對費用率有一定攤薄，同時Q2海外高毛利市場在確收的區(qū)域結(jié)構(gòu)上有所提升。陸風在行業(yè)需求增速抬升的背景下，行業(yè)凈利潤同比高增。鋰電行業(yè)供需邊際改善，推動企業(yè)凈利率抬升。鋰電行業(yè)供需格局邊際改善，企業(yè)盈利能力修復。光伏由于Q2行業(yè)均價同比下滑，導致企業(yè)毛利率同比有所下降。其他板塊中，海風、儲能、電力設(shè)備盈利能力相對穩(wěn)定，一季度凈利潤同比增速位于10%-30%區(qū)間內(nèi)。
鋰電：單位盈利整體環(huán)比改善電力能源 ，重點關(guān)注電池、6F、銅箔環(huán)節(jié)
隨著鋰電中游各環(huán)節(jié)價格在去年底觸底，2025年第二季度整體單位盈利隨產(chǎn)能利用率提升而環(huán)比改善電力能源 。量方面，各環(huán)節(jié)基本跟隨終端電車銷量和儲能裝機量提升，Q2平均環(huán)比提升20%左右。利方面，電池環(huán)節(jié)龍頭寧德時代單位盈利保持穩(wěn)定，二線電池廠如億緯鋰能動力板塊環(huán)比明顯改善；鐵鋰正極環(huán)節(jié)受益于加工費漲價落地和產(chǎn)能利用率提升，單位盈利環(huán)比提升或減虧；負極、電解液、三元正極/前驅(qū)體、鋁箔環(huán)節(jié)環(huán)比單位盈利基本維持，隔膜受Q2濕法繼續(xù)小幅降價，單位盈利小幅下行。
儲能：新能源全面入市帶動需求超預期電力能源 ，海外需求重回正軌
①大儲：國內(nèi)市場景氣度Q2高于海外，單位盈利穩(wěn)中有升電力能源 。海博思創(chuàng)Q2出貨超過6GWh，環(huán)比增長超過100%，且海外占比更高，因此單位盈利有一定提升。②戶儲&工商儲：Q2出貨量環(huán)比恢復明顯，工商儲貢獻新增量。③PCS：受搶裝影響Q2出貨量增長，下半年看出海進度。
光伏：搶裝帶動產(chǎn)業(yè)鏈量利修復電力能源 ，“反內(nèi)卷”有望加速行業(yè)出清
Q2國內(nèi)分布式搶裝帶動光伏產(chǎn)業(yè)鏈出貨量環(huán)比提升，各環(huán)節(jié)利潤由于過剩程度不同有所分化——主產(chǎn)業(yè)鏈依然處于全行業(yè)虧損狀態(tài)，膠膜、玻璃龍頭維持微利，二線虧損，小輔材尚未虧損但由于競爭加劇毛利率空間持續(xù)收窄電力能源 。展望后續(xù)，中性場景下預計硅料行業(yè)庫存回歸常態(tài)的時間點可能在2026年底，若光伏反內(nèi)卷進展順利，該時點可能提前，屆時行業(yè)利潤中樞有望回歸合理盈利水平，看好主產(chǎn)業(yè)鏈直接受益于“反內(nèi)卷”的環(huán)節(jié)，硅料環(huán)節(jié)集中受益。
風電：2025上半年收入、凈利潤同比高增電力能源 ，主機毛利率進入修復通道，海風發(fā)貨景氣
2025年上半年，風電行業(yè)整體收入、歸母凈利潤同比高增，主要受2025年裝機需求旺盛影響，鑄鍛件、葉片零部件環(huán)節(jié)受漲價影響毛利率、凈利率顯著修復；上半年大部分主機企業(yè)主機業(yè)務(wù)毛利率改善顯著，上半年交付的是降價過程中的訂單，但從披露半年報的公司情況來看，大部分主機企業(yè)盈利已經(jīng)進入修復通道；海風公司方面，大金重工、海力風電上半年發(fā)貨旺盛電力能源 。
電力設(shè)備：AIDC+出口+高壓三大主線電力能源 ，基本面堅實+高景氣延續(xù)
①AIDC：數(shù)據(jù)中心大規(guī)模建設(shè)已成為全球趨勢，配套國產(chǎn)電源、變壓器、開關(guān)柜下游新增長點出現(xiàn)電力能源 。2025上半年頭部公司已在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域取得豐碩的訂單，并不斷獲取海外數(shù)據(jù)中心相關(guān)合同，②出口：出口景氣度延續(xù)，核心公司出口業(yè)務(wù)起量增利，2025上半年出口業(yè)務(wù)增速可觀。③網(wǎng)內(nèi)：上半年高壓設(shè)備放量，基本面堅實。頭部高壓設(shè)備公司2025上半年業(yè)績兌現(xiàn)度較高，高附加值產(chǎn)品持續(xù)推進交付，在手訂單充沛支撐未來業(yè)績。