9月12日，中信建投證券發(fā)布電新行業(yè)2025年中報(bào)總結(jié)點(diǎn)評(píng)電力能源 。
2025中報(bào)披露完畢，從新能源整體情況來看，Q2行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿進(jìn)一步回落，部分低盈利行業(yè)固定資產(chǎn)僅個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)電力能源 。需求端方面，大部分行業(yè)合同負(fù)債均同比實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)，反映行業(yè)景氣度逐步上行的情況下訂單飽和度提升。盈利能力方面，Q2大儲(chǔ)、鋰電、陸風(fēng)板塊凈利潤(rùn)同比增速較高。展望未來，供需增速對(duì)比及行業(yè)格局邊際變化是選股核心指標(biāo)，AIDC、新能源新技術(shù)（固態(tài)、BC、銅漿等）、海風(fēng)、大儲(chǔ)、戶儲(chǔ)、電力設(shè)備出海、鋰電、特高壓等值得重點(diǎn)關(guān)注。其他行業(yè)中陸風(fēng)核心關(guān)注行業(yè)景氣度邊際情況，光伏主要關(guān)注反內(nèi)卷政策力度。
供給端觀察：新能源擴(kuò)產(chǎn)意愿Q2繼續(xù)回落電力能源 。部分低盈利行業(yè)如光伏、風(fēng)電、戶儲(chǔ)等固定資產(chǎn)僅個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，其中光伏Q2固定資產(chǎn)由于計(jì)提折舊環(huán)比出現(xiàn)下降，可見行業(yè)已幾乎沒有新增供給。其他板塊中海風(fēng)、電力設(shè)備資本開支及在建工程增速有所抬升，但固定資產(chǎn)整體仍然保持平穩(wěn)。
展望未來一年，預(yù)計(jì)AIDC/鋰電/光伏/風(fēng)電/戶儲(chǔ)/大儲(chǔ)/特高壓固定資產(chǎn)增速分別在18%/15%/-2%/5%/2%/0%，電力設(shè)備（特高壓以外）方向固定資產(chǎn)增速相對(duì)較高電力能源 。
需求端觀察：從各板塊合同負(fù)債同比增速情況來看，Q2鋰電（40%）、大儲(chǔ)（20%）、陸風(fēng)（66%）、海風(fēng)（44%）、戶儲(chǔ)（50%+）、電力設(shè)備特高壓（45%）實(shí)現(xiàn)了較高增長(zhǎng)，顯現(xiàn)出在行業(yè)高景氣趨勢(shì)下訂單飽和度較高電力能源 。光伏合同負(fù)債同比下滑，主要原因在于產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下降，導(dǎo)致單位產(chǎn)品價(jià)值量收縮。
盈利能力方面，Q2大儲(chǔ)、鋰電、陸風(fēng)板塊凈利潤(rùn)同比增速較高電力能源 。其中儲(chǔ)能行業(yè)由于收入快速增長(zhǎng)的同時(shí)對(duì)費(fèi)用率有一定攤薄，同時(shí)Q2海外高毛利市場(chǎng)在確收的區(qū)域結(jié)構(gòu)上有所提升。陸風(fēng)在行業(yè)需求增速抬升的背景下，行業(yè)凈利潤(rùn)同比高增。鋰電行業(yè)供需邊際改善，推動(dòng)企業(yè)凈利率抬升。鋰電行業(yè)供需格局邊際改善，企業(yè)盈利能力修復(fù)。光伏由于Q2行業(yè)均價(jià)同比下滑，導(dǎo)致企業(yè)毛利率同比有所下降。其他板塊中，海風(fēng)、儲(chǔ)能、電力設(shè)備盈利能力相對(duì)穩(wěn)定，一季度凈利潤(rùn)同比增速位于10%-30%區(qū)間內(nèi)。
鋰電：?jiǎn)挝挥w環(huán)比改善電力能源 ，重點(diǎn)關(guān)注電池、6F、銅箔環(huán)節(jié)
隨著鋰電中游各環(huán)節(jié)價(jià)格在去年底觸底，2025年第二季度整體單位盈利隨產(chǎn)能利用率提升而環(huán)比改善電力能源 。量方面，各環(huán)節(jié)基本跟隨終端電車銷量和儲(chǔ)能裝機(jī)量提升，Q2平均環(huán)比提升20%左右。利方面，電池環(huán)節(jié)龍頭寧德時(shí)代單位盈利保持穩(wěn)定，二線電池廠如億緯鋰能動(dòng)力板塊環(huán)比明顯改善；鐵鋰正極環(huán)節(jié)受益于加工費(fèi)漲價(jià)落地和產(chǎn)能利用率提升，單位盈利環(huán)比提升或減虧；負(fù)極、電解液、三元正極/前驅(qū)體、鋁箔環(huán)節(jié)環(huán)比單位盈利基本維持，隔膜受Q2濕法繼續(xù)小幅降價(jià)，單位盈利小幅下行。
儲(chǔ)能：新能源全面入市帶動(dòng)需求超預(yù)期電力能源 ，海外需求重回正軌
①大儲(chǔ)：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)景氣度Q2高于海外，單位盈利穩(wěn)中有升電力能源 。海博思創(chuàng)Q2出貨超過6GWh，環(huán)比增長(zhǎng)超過100%，且海外占比更高，因此單位盈利有一定提升。②戶儲(chǔ)&工商儲(chǔ)：Q2出貨量環(huán)比恢復(fù)明顯，工商儲(chǔ)貢獻(xiàn)新增量。③PCS：受搶裝影響Q2出貨量增長(zhǎng)，下半年看出海進(jìn)度。
光伏：搶裝帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈量利修復(fù)電力能源 ，“反內(nèi)卷”有望加速行業(yè)出清
Q2國(guó)內(nèi)分布式搶裝帶動(dòng)光伏產(chǎn)業(yè)鏈出貨量環(huán)比提升，各環(huán)節(jié)利潤(rùn)由于過剩程度不同有所分化——主產(chǎn)業(yè)鏈依然處于全行業(yè)虧損狀態(tài)，膠膜、玻璃龍頭維持微利，二線虧損，小輔材尚未虧損但由于競(jìng)爭(zhēng)加劇毛利率空間持續(xù)收窄電力能源 。展望后續(xù)，中性場(chǎng)景下預(yù)計(jì)硅料行業(yè)庫(kù)存回歸常態(tài)的時(shí)間點(diǎn)可能在2026年底，若光伏反內(nèi)卷進(jìn)展順利，該時(shí)點(diǎn)可能提前，屆時(shí)行業(yè)利潤(rùn)中樞有望回歸合理盈利水平，看好主產(chǎn)業(yè)鏈直接受益于“反內(nèi)卷”的環(huán)節(jié)，硅料環(huán)節(jié)集中受益。
風(fēng)電：2025上半年收入、凈利潤(rùn)同比高增電力能源 ，主機(jī)毛利率進(jìn)入修復(fù)通道，海風(fēng)發(fā)貨景氣
2025年上半年，風(fēng)電行業(yè)整體收入、歸母凈利潤(rùn)同比高增，主要受2025年裝機(jī)需求旺盛影響，鑄鍛件、葉片零部件環(huán)節(jié)受漲價(jià)影響毛利率、凈利率顯著修復(fù)；上半年大部分主機(jī)企業(yè)主機(jī)業(yè)務(wù)毛利率改善顯著，上半年交付的是降價(jià)過程中的訂單，但從披露半年報(bào)的公司情況來看，大部分主機(jī)企業(yè)盈利已經(jīng)進(jìn)入修復(fù)通道；海風(fēng)公司方面，大金重工、海力風(fēng)電上半年發(fā)貨旺盛電力能源 。
電力設(shè)備：AIDC+出口+高壓三大主線電力能源 ，基本面堅(jiān)實(shí)+高景氣延續(xù)
①AIDC：數(shù)據(jù)中心大規(guī)模建設(shè)已成為全球趨勢(shì)，配套國(guó)產(chǎn)電源、變壓器、開關(guān)柜下游新增長(zhǎng)點(diǎn)出現(xiàn)電力能源 。2025上半年頭部公司已在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域取得豐碩的訂單，并不斷獲取海外數(shù)據(jù)中心相關(guān)合同，②出口：出口景氣度延續(xù)，核心公司出口業(yè)務(wù)起量增利，2025上半年出口業(yè)務(wù)增速可觀。③網(wǎng)內(nèi)：上半年高壓設(shè)備放量，基本面堅(jiān)實(shí)。頭部高壓設(shè)備公司2025上半年業(yè)績(jī)兌現(xiàn)度較高，高附加值產(chǎn)品持續(xù)推進(jìn)交付，在手訂單充沛支撐未來業(yè)績(jī)。